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【国金轻工揭力团队】地产政策未明之下家居卖场业态防御性更强

来源：乐鱼体育发布时间：2023-10-16 21:58:34

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　　上周，轻工制造业跑输大盘 -0.04pct：SW轻工制造（0.47%）VS沪深300（0.51%）/中小板指数（0.39%）/创业板（-0.32%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—顺灏股份（60.91%）、新宏泽（12.54%）、裕同科技（12.54%）、吉宏股份（9.85%）和集友股份（8.38%）；家用轻工—美克家居（11.84%）、帝欧家具（10.86%）、大亚圣象（8.47%）、晨光文具（7.53%）、和尚品宅配（6.25%）；造纸—恒丰纸业（10.68%）、凯恩股份（5.33%）、太阳纸业（0.66%）、齐峰新材（-0.36%）和冠豪高新（-0.55%）。

　　家居板块：2018年12月，单月竣工面积同比增长6.09%，增速同环比分别提升20.75pct./19.74pct.。住宅房屋竣工面积恢复增长并超市场预期，致使近期定制家居板块迎来较大反弹。但在地产政策尚未全面明朗的情况下，由竣工面积增长超预期所带动的反弹预期持续力度相对有限。对于2019年我们大家都认为，作为同属于地产后周期家居流通行业，实际上受制于地产的影响比较小，防御性更强。同时，家居卖场整体商业模式以租金收入和轻资产扩张为主，相对而言收入与业绩的增长更为稳健，对地产销售的依赖程度相对要低。

　　包装板块：年前全国多地原纸厂发布涨价函，同时浙江富阳地区各大造纸企业已经发布停机检修函，开始自1月24日起为期22-25天的春节长假。春节前原纸价格的上涨给包装公司能够带来了一定成本上的压力，迫使部分纸板厂价格出现小幅上调。短期之内传统包装业务难以出现非常明显行情，具有新型业务的包装企业将显示出业务亮点，需要我们来关注。因我们建议关注开拓出互联网营销与跨境电商业务、并能够与展示包装业务结合的吉宏股份，以及静待政策东风、充分布局新型烟草的劲嘉股份。

　　居然之家如果能够成功借壳上市，有望进一步归集家具销售渠道，有利于各细分领域的龙头企业；木浆价格下降利好生活用纸和文化纸企业改善盈利边际。建议关注：美凯龙、劲嘉股份、吉宏股份、太阳纸业、中顺洁柔。

　　宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。

　　家居板块：2018年，住宅房屋竣工面积同比下滑8.1%，其中12月单月竣工面积同比增长6.09%，增速同环比分别提升20.75pct./19.74pct.。住宅房屋竣工面积恢复增长并超市场预期，致使近期定制家居板块迎来较大反弹，年初至今定制龙头欧派家居累计上涨14.09%，索菲亚上涨8.12%。但在地产政策尚未全面明朗的情况之下，由竣工面积增长超预期所带动的反弹预期持续力度相对有限。对于2019年我们认为，作为同属于地产后周期家居流通行业，实际上受制于地产的影响相对较小，防御性更强。同时，家居卖场整体商业模式以租金收入和轻资产扩张为主，相对而言收入与业绩的增长更为稳健，对地产销售的依赖程度相对要低。另一方面，居然之家的借壳上市，在短期内也将催化家居卖场相关标的的关注度，我们提议积极关注美凯龙、武汉中商和富森美。

　　造纸板块：近期国废价格涨跌不一，叠加大型包装纸企春节放假停机，以及春节消费旺季的影响，短期内箱板瓦楞纸价格略有小幅反弹。但在18和19年新产能密集投放预期之下，预计包装纸也较难再现大涨。另一方面，今年前三批外废配额批复总量552万吨，较18年前三批增长近80%，短期来看，外废配额批复恐有松动迹象，不利于包装纸提价。而从前三批获得配额的企业来看，玖龙山鹰理文合计占比超过50%，大厂在外废加持之下成本端优势依旧明显。同时这些大型造纸厂有足够的资本能力，开始布局海外废纸浆产能。因此在废纸系市场大纸厂依然具有竞争优势。建议关注山鹰纸业。同时2019年浆价下行的预期未改，有利于改善以木浆为原材料的文化纸与生活用纸企业的盈利边际，建议关注太阳纸业与中顺洁柔。

　　推荐组合：1）家用轻工板块推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、我乐家居、好莱客和志邦家居。2）造纸板块推荐太阳纸业和中顺洁柔。3）包装印刷板块推荐吉宏股份、合兴包装和劲嘉股份。

　　劲嘉股份：传统主业烟标业务随烟草行业转暖恢复较快增长；高端彩盒包装业务保持高速增长；最大的看点：新型烟草政策放开，加热不燃烧产品实现国内销售。现价8.18元/股，市值122.28亿元，对应2019年PE分别为15倍。

　　吉宏股份：快消品包装传统业务通过新产能投放和行业内并购快速成长；凭借突出的创意设计能力，实现精准营销业务和包装印刷业务的融合发展；基于精准营销能力，开拓东南亚等小语种国家以及台湾和香港地区跨境电子商务业务。现价15.61元/股，市值30.78亿元，对应2019年PE分别为10倍。

　　顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步完善高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价49.80元/股，市值214.25亿元，对应2019年PE分别为13倍。

　　中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价7.81元/股，市值100.49亿元，对应2019年PE分别为18倍。

　　太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术领先，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价6.11元/股，市值158.41亿元，对应2019年PE分别为6倍。

　　合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价4.64元/股，市值54.27亿元，对应2019年PE分别为18倍。

　　尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价67.14元/股，市值133.39亿元，对应2019年PE分别为18倍。

　　欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价90.95元/股，市值382.16亿元，对应2019年PE分别为18倍。

　　索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍）彰显中长期发展信心。现价18.11元/股，市值167.23亿元，对应2019年PE分别为10倍。

　　我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价10.79元/股，市值24.38亿元，对应2019年PE分别为10倍。

　　东方金钰：发布2017年面向合格投资者公开发行公司债券临时受托管理事务报告：东方金钰股份有限公司于2017年3月17日成功发行了“17金钰债”，发行规模7.5亿元，期限为5年期，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，最终票面利率为7.00%。截至目前，本次债券尚在存续期内。由于发行人涉及仲裁、重大诉讼且新增债务到期未能清偿，长江保荐作为债券的受托管理人将持续密切关注。

　　终止重大资产重组：东方金钰股份有限公司董事会决定终止本次重大资产重组事项，独立董事对公司终止重大资产重组事项发表了同意的独立意见。本次重大资产重组包括:公司拟通过其指定下属企业以现金方式购买如下三项资产: 1、瑞丽姐告金龙房地产开发有限公司100%股权; 2、瑞丽金星翡翠珠宝交易市场; 3、云南泰丽宫珠宝交易市场。

　　顺灏股份：全资子公司增加经营范围及完成工商变更登记：2019年1月16日，上海顺灏新材料科技股份有限公司全资子公司云南绿新生物药业有限公司因经营需要，增加了经营范围，现已完成工商变更登记手续，并取得了由曲靖市市场监督管理局换发的《营业执照》，本次仅涉及经营范围变更，其他登记事项不变。

　　盈趣科技：实际控制人增持公司股份计划的进展：公司实际控制人、董事长吴凯庭先生计划自2018年10月24日起至2019年4月23日期间，累计增持公司股份金额不低于人民币1亿元，增持计划未设置固定价格、价格区间及累计跌幅比例。截至目前，增持计划实施期限过半，吴凯庭先生共计增持公司股份 186.3305万股（占公司总股本的 0.4064%），累计增持金额为 7741.3897 万元。持股5%以上股东及其一致行动人股份减持计划的预披露：公司股东厦门惠椿投资合伙企业及厦门山坡松投资合伙企业拟通过集中竞价的方式合计减持公司的股份不超过568万股，即不超过公司总股本的1.2387%。

　　潮宏基：控股股东股份解除质押：公司控股股东汕头市潮鸿基投资有限公司将其所持有的公司部分股份解除质押；目前，潮鸿基投资共持有公司25364.304万股股份，占公司总股本的28.01%。其中，潮鸿基投资累计质押其所持有的公司股份18025万股，占公司总股本的19.91%。

　　景兴纸业：公司在马来西亚投资建设140万吨项目：浙江景兴纸业股份有限公司在马来西亚投资建设年产140万吨项目，即投资建设年产80万吨废纸浆板及60万吨包装原纸生产基地；项目计划分二期建设，建设期为4年，其中第一期建设内容为80万吨浆板生产线万吨原纸生产线年。

　　欧派家居：2017年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成：公司总股本由42028.3454万股变更为42019.1551万股，完成回购注销的限制性股票数量为9.1903万股，回购价格为54.18元/股。

　　永吉股份：全资子公司对外设立合资公司完成注册登记：公司全资子公司贵州永吉新型包装材料有限公司与成都盛珑包装有限公司，共同出资1000万元人民币成立贵州永吉盛珑包装有限公司，其中永吉新材现金出资人民币800万元，占合资公司注册资本的80%。成都盛珑以机器设备作价出资人民币200万元，占合资公司注册资本的20%。

　　美克家居：拟参与投资氢能产业基金：2019年1月22日，公司召开第七届董事会第十六次会议，审议通过了《关于参与投资氢能产业基金的议案》，同意公司以自有资金出资参与投资太仓昆池投资中心（有限合伙），认缴出资3亿元人民币，作为投资标的的有限合伙人。

　　控股股东办理股份质押：2019年1月18日，美克集团已完成2016年非公开发行可交换债券剩余质押股票解除质押的相关工作；已将其持有的13750万股公司股票自其证券账户划入为“美克投资集团有限公司2019年非公开发行可交换公司债券”开立的担保及信托专户，占本公司总股本的7.75%，全部为无限售流通股；1月21日，集团已将其持有的500万股公司股票与中海信托股份有限公司办理完成质押登记，占本公司总股本的0.28%，全部为无限售流通股。

　　康旗股份：与北京腾云天下科技有限公司签订战略合作框架协议：两公司近日签订了《战略合作框架协议》。双方将充分发挥各自优势，在大数据聚合超算的基础上，完善数据智能综合解决方案，共同建立银行、保险等机构客户大数据服务平台，促进“数据智能+民生消费”理念的首次合作。通过利用跨行业大数据应用价值开发，推动普惠金融以及数据智能应用的发展，使民生消费服务体验得到跨越式提升。

　　万顺股份：出售全资子公司广东东通文具有限公司股权：公司与李伟明先生签订了《汕头万顺包装材料股份有限公司与李伟明关于广东东通文具有限公司的股权转让协议》，拟将持有的广东东通文具有限公司100%股权以人民币9,682万元的价格协议转让给李伟明先生，股权转让后，公司将不再持有东通文具股权。

　　景兴纸业马来西亚项目将年产140万吨浆纸，与理文项目位于同一州：公司为解决进口原料困境以及突破规模扩张屏障，拟在海外建立原料及原纸生产基地。公司管理层提出在马来西亚的西马东海岸雪兰莪州，投资建设80万吨废纸浆板及60万吨包装原纸生产基地的项目。本项目总投资为29940万美元。（来源：微信公众号：财富纸业传媒）

　　江西利华包装年产2亿平方米纸箱项目开工：江西利华包装有限公司项目由湖云乡于2018年8月引进，总投资5亿元，建成投产后将形成年产2亿平方米纸箱的生产能力，成为全省最大的瓦楞纸板生产企业，可提供就业岗位超300个，可实现工业总产值超5亿元，利税超2000万元。（来源：微信公众号：中纸在线）

　　Suzano漂桉浆价格会维持不变，将在未来2-3个月减少对亚洲供应量：巴西浆纸企业Suzano已于1月14日与Fibria完成合并，成为全球领先的商品浆生产商。公司表示，1月所有地区的漂白桉木浆（BEK）价格保持不变。Suzano收购、物流和纸浆销售总监表示，市场基本面不支持中国目前的价格下跌，公司未来2-3个月将继续减少对中国的供应量。（来源：微信公众号：中纸在线家包装印刷企业被查封，环保攻坚战打响：

　　一天之内，中国印刷之都苍南龙港24家包装印刷企业被查封，因为环保不达标，这些企业只剩下两个选择：要么整改合格后重新开工，要么彻底退出。（来源：微信公众号：包装地带）

　　：1月18日，中国固废化学品管理网公布了2019年第3批限制类公示表，4家纸企获批6.042万吨，再创今年外废额度新低。从百万吨降到10万吨再降到万吨级别，业内人士认为，在2019外废审批量会减少。（来源：微信公众号：财富纸业传媒）风险因素

　　轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。

　　对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。

　　在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。

　　在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售经营渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。免责声明：

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